0. TL;DR光模块这种高成长硬件公司估值分母必须用TTM滚动 12 个月不能用年报。用错截面倍数会机械性虚高25%–30%。核心三倍数PE(TTM)对利润波动极不友好、PS(TTM)营收更早反映订单兑现更该看、EV/EBITDA跨市场可比但需倒推。peer group 要跨市场A 股 4 家 美股 3 家否则估值锚会被 A 股自身情绪带偏。结论不是贵/便宜的二元判断而是相对同业中性、绝对倍数极端、安全垫绑在单一假设capex 不放缓。1. 为什么分母截面是第一个坑光模块公司营收每个季度以20%–30%速度跳。估值倍数的分母如果取某自然年年报营收而真实 TTM 营收已因高增长冲到更高分母被人为做小倍数 mechanically 放大。数值示例中际旭创截面营收分母约PS(TTM) 结果FY2025 年报截面382 亿30.7x2026-07-24 实时 TTM510 亿22.86x差~25%。这不是算错是截面选错。任何拿年报截面倍数说不贵的结论其倍数本身已虚高三成。操作纪律建 Comps 库时所有倍数必须锚定同一 TTM 截面日期且实时刷新。年报截面只能用于年度趋势叙事不能直接进倍数计算。2. 三个倍数何时用哪个倍数公式适用坑PE(TTM)市值 ÷ 近 12 月净利润利润稳定公司高成长公司利润小PE 被机械放大到离谱PS(TTM)市值 ÷ 近 12 月营收高成长硬件订单先于利润不区分利润率需配合毛利看EV/EBITDA企业价值 ÷ 息税折旧前利润跨市场/跨资本结构比较EBITDA 需倒推A 股误差大仅排序用经验光模块看PS(TTM)比 PE 更干净——营收比净利润更早反映订单兑现而净利润还受折旧、费用节奏干扰。3. Peer group 怎么选跨市场7 家A 股 4 家中际旭创 300308.SZ、新易盛 300502.SZ、天孚通信 300394.SZ、光迅科技 002281.SZ 美股 3 家Arista ANET.US、Coherent COHR.US、Lumentum LITE.US。加美股不是为了凑数是为了拿到全球资金怎么给同类资产定价的参照系。纯 A 股 peer 会把估值锚定在 A 股自身的风险偏好里跨市场混用才能看清贵是行业性的还是 A 股情绪性的。真实倍数2026-07-25 截面A 股 EBITDA 倒推标[估]倍数中位最小最大PE(TTM)110.6x38.2x168.9xPS(TTM)24.7x9.1x38.5xEV/营收22.3x7.8x34.1x4. Football Field把贵不贵变成一张区间图对参考标的中际旭创市值约 11,741 亿元用 PE、PS、EV/营收三种方法各自外推隐含股权价值区间叠加 peer 区间看当前市值落在哪落在三种方法 peer 区间中位附近→ 投行的判断是相对同业中性。但整组 peer 的绝对倍数极端PS 中位 24.7x→ “相对中性≠便宜”。类比在一群身高 2 米的人里你 1.95 米算中性但你依然比普通人高一大截。5. 下行情景安全垫绑在单一假设高估值全部建立在AI 资本开支增速持续高位上。压力测试三个松动信号板块已先跌为敬7 月板块 -31%叠加 TTM 营收放大实时倍数已比表格再降约 25%。资本开支见顶信号Meta 出租闲置算力第一次承认算力可能不是无上限稀缺。高 PS 对增速最敏感新易盛 PS 22.79x、中际 PS 22.86x最怕明年还能不能翻倍的预期下修。一旦 capex 增速从 ~50% 预期降到个位数当前中性估值会被重新定价——方向向下量级是重新锚定倍数而非跌 10%。6. 可复用的四块框架Trading Comps找业务最像的同行 peer group跨市场。一致 TTM 截面分母用滚动 12 个月别用年报。Football FieldPE/PS/EV 营收三种方法各自给区间看市值落在哪。下行情景把AI capex 不放缓单独拎出来压力测试。框架比结论值钱——7 家 peer、三个倍数、TTM 截面原则可直接拿去核任何一家光模块公司。Q1光模块现在到底贵不贵估值处在什么位置A用 Trading Comps 拆完的结论是相对同业中性、绝对倍数极端。相对 7 家同行中际旭创当前市值约 1.17 万亿元落在 PE/PS/EV 营收三种方法 peer 区间的中位附近不算显著便宜、也不算贵出天际。但整组 peer 的绝对倍数本身是极端的——PS 中位 24.7 倍、PE 中位 110.6 倍意味着市场已经把未来几年的高增长预期打进价格。你是在一群贵的里面排了个中等不代表你便宜。来源行业 Comps 库 2026-07-25 截面 / 本文第六、七节光模块 Trading Comps 拆解 · 问答版Q2标题说的多数人连分母都搞错了是什么意思A高成长公司做估值分母必须用 TTM滚动 12 个月不能用年报某个自然年。光模块这类公司营收每个季度以 20%–30% 的速度跳若拿2025 年报营收约 382 亿当分母而真实 TTM 营收已因高增长冲到约 510 亿分母被人为做小算出的倍数会机械性地虚高 25%–30%。多数看多文章连这个校正都没做给的倍数本身就是错的截面。来源本文第三、五节Q3什么是 Trading Comps可比公司估值法A投行最常用方法之一找一组业务最像的同行peer group看市场给它们什么倍数再据此给目标公司一个相对位置。核心看三个倍数PE(TTM)市值÷最近 12 个月净利润对高成长、利润波动大的公司极不友好PS(TTM)市值÷最近 12 个月营收高成长硬件公司更该看因为营收比利润更早反映订单兑现EV/EBITDA企业价值÷息税折旧前利润排除了资本结构和税率差异适合跨市场A 股 vs 美股比较但 EBITDA 需倒推、误差较大。来源本文第三节Q4你拉了哪些公司做 peer group为什么跨市场A7 家A 股 4 家中际旭创 300308.SZ、新易盛 300502.SZ、天孚通信 300394.SZ、光迅科技 002281.SZ 美股 3 家Arista ANET.US、Coherent COHR.US、Lumentum LITE.US。跨市场混用是因为纯 A 股 peer 会把估值锚定在 A 股自身情绪里加进美股才有全球资金怎么给同类资产定价的参照。真实倍数2026-07-25 截面A 股 EBITDA 倒推标[估]PE(TTM) 中位 110.6x最小 38.2x、最大 168.9xPS(TTM) 中位 24.7x最小 9.1x、最大 38.5xEV/营收 中位 22.3x最小 7.8x、最大 34.1x。来源本文第四、五节Q5那个 25%–30% 的截面错配具体怎么来的A对比两套数据行业 Comps 库的FY2025 年报截面 vs 2026-07-24 实时盘面。中际旭创 PS(TTM) 从 Comps 库 30.7x 降到实时 22.86xPE(TTM) 从 108.7x 降到 78.07x新易盛 PS(TTM) 从 27.1x 降到 22.79x。差 25%–30%。根因是 Comps 库用 2025 年报营收约 382 亿当分母实时 TTM 营收已因高增长冲到约 510 亿分母变大→倍数机械性变低。这不是算错是截面选错。来源本文第五节Q6相对中性就等于便宜吗A不等于。相对中性是说中际在 7 家同行里倍数位置不高不低但整组 peer 的绝对倍数本身是极端的PS 中位 24.7x、PE 中位 110.6x。这就像在一群身高 2 米的人里你 1.95 米算中性——但你依然比普通人高一大截。Football Field估值区间图显示中际当前市值约 11,741 亿元落在三种方法 peer 区间中位附近投行的判断是相对同业中性绝对偏贵。来源本文第六、七节Q7真正的下行风险是什么估值安全垫绑在哪A光模块当前高估值全部建立在一个前提上——AI 资本开支增速持续高位。只要这个前提在高 PS 就能靠未来营收兑现消化。真正风险是前提松动①板块已先跌为敬7 月板块 -31%加上 TTM 营收放大实时倍数已比本文表格再降约 25%②资本开支见顶信号Meta 出租闲置算力第一次承认算力可能不是无上限稀缺③高 PS 公司对增速最敏感新易盛 PS 22.79x、中际 PS 22.86x最怕市场怀疑明年还能不能翻倍。估值安全垫完全绑在capex 不放缓这一个假设上一旦证伪下行是重新锚定倍数的量级而非跌 10%。来源本文第七节Q8普通读者怎么用这套框架自己核任何一家光模块公司A框架就四块①Trading Comps找业务最像的同行 peer group②一致 TTM 截面分母必须用滚动 12 个月别用年报③Football Field用 PE/PS/EV 营收三种方法各自给价值区间看当前市值落在哪④下行情景把AI capex 不放缓这个假设单独拎出来压力测试。可直接复用本文的 7 家 peer、三个倍数、TTM 截面原则。框架比结论值钱因为它能复用。来源本文第八节