裁员与降本增效在众多“纠错”手段中裁员是改善公司财务状况最直接、快捷的方式。根据英特尔最新披露的数据其员工数降至2012年以来的最低水平——从2024年第三季度末财报合并口径的120400人缩减至2026年一季度的83200人净减少37200人人员降幅约30.9%。2025年二季度裁员带来了19亿美元的重组费用通用会计准则口径下当季亏损29亿美元。到今年一季度同样口径下亏损37亿美元但绝大部分来自于Mobileye商誉的减值。这意味着裁员所带来的一次性阵痛及人力成本对业绩的负面影响正在逐步消除。若看非通用会计准则口径一季度英特尔的利润达到15亿美元裁员效果立竿见影。粗略估算缩减30%的人力每年可以节约近100亿美元的成本。认识很多英特尔的人士由于在外企工作他们的英文名都带字母‘y’很多人叫Lily。后来很多人在这一波裁员中离开了。在和同行讨论这个话题时总会说“我认识的那个‘y’离开了”。裁员缩编的影响在很多业务中都能直观感受到。2025年10月份英特尔邀请了很多中国同仁参观他们亚利桑那Fab 52晶圆厂见证18A工艺制程量产里程碑但活动还没开始一位负责的工作人员就突然“离职”了。由于快速收缩规模很多业务的运转可能都会受到类似的冲击。比如一旦某个岗位有人员休假就可能会出现岗位运转不畅甚至不排除跨区域借调人力的可能。在组织架构上半导体公司似乎很喜欢扁平化管理方式。《英伟达之芯》这本书曾披露英伟达近40位高管都会直接向黄仁勋汇报。陈立武在英特尔也是如此但他比黄仁勋更“激进”——要求所有工程师都向他汇报。不得不说66岁的陈立武也是一个精力旺盛的时间管理大师。“从第一天起我就决定让所有工程团队直接向我汇报”陈立武在播客访谈中说“我太习惯创业公司的文化了那种光速前进的节奏。”一个好的外部环境组织架构调整创造了良好的内部环境但外部环境也至关重要。“最让我意外的事是我职业生涯的履历和参与的培训中都没学到如何应对——有一天清晨特朗普要求我辞职理由是存在利益冲突。”陈立武在访谈中谈及被特朗普隔空“挑战”。事情起源于特朗普的一条贴文。2025年8月7日特朗普在其社交平台上发布了非常简短、强硬且带有标志性的全大写强调风格贴文——“英特尔CEO存在着高度的利益冲突必须立即辞职。这个问题没有其他的解决方案。谢谢大家对这个问题的关注”很多人以为“利益冲突”与陈立武“中国半导体投资教父”的身份有关其实这只是一个表面说辞真正触动特朗普及美国政府神经的是“英特尔暂缓晶圆代工业务扩张”的传闻。2025年7月下旬路透、财富杂志先后披露陈立武发的内部信尤其是财富杂志非常直白地引述陈立武的原话“再也没有空白支票了”。根据报道陈立武在内部信中强调每一项投资都必须符合经济效益未来将打破“不管有没有订单先斥巨资建厂”的晶圆制造传统逻辑同时进一步放缓在俄亥俄州耗资280亿美元的晶圆厂的建设。要知道英特尔此前一年2024年11月26日通过芯片法案从美国政府拿到了近80亿美元的制造补贴承诺现在突然说不扩张晶圆厂建设说暂缓就暂缓这就好比是把“MAGA”放在火上烤那以后“先进制造回流美国”的梦想该怎么圆后来英特尔的声明也能或多或少地说明问题。当时英特尔对外称公司正在美国进行重大投资与特朗普的“美国优先”议程保持一致。很显然这条声明的作用就是灭火是在告诉美国政府英特尔也不会脱离“MAGA”叙事框架。但出于话题、流量效应更多人还是愿意相信特朗普的“愤怒”源自中、美叙事。所以在播客中陈立武说自己接受英特尔是因为这是一家标志性的公司对半导体生态系统至关重要对美国也至关重要。关于特朗普的挑战陈立武回忆道“他听了我的解释——我出生在马来西亚在新加坡长大去了MIT一直住在美国然后从未在美国以外的地方生活过。我把这些都讲给他听他似乎听得很认真然后他给了我这个机会。”陈立武的回忆和英特尔当时的声明如出一辙都在强调“美国优先”也正是这两份表态为英特尔争取了一个相对缓和的外部环境。事实上在创造外部环境上整个硅谷科技圈几乎都已经“低头臣服”。对比特朗普两任就职典礼会发现他的第二任期简直就是奇观——“第一兄弟”马斯克、库克、贝索斯这些硅谷大佬几乎都到场甚至连特朗普一直批评的扎克伯格都出现在了现场。但在第一任期没有公开资料记录这些巨头的身影。混改与甩卖陈立武任内为英特尔引入了大量的外部资本推动这家老巨头完成了公司史上最大规模的股权重组也由于美国政府的参与这项资本运作也被称之为美国版“混改”。根据公开数据英特尔自2025年下半年起通过定向增发新股及引入外部战略财团的方式直接从美国政府及全球科技巨头手中募集了总计159亿美元的现金。首先美国政府依托“芯片法案”通过补贴转股权的形式作价89亿美元含32亿美元“安全飞地”项目授予获得英特尔4.333亿股普通股持股比例近10%成为英特尔第一大股东。随后AI芯片巨头英伟达跟进出资50亿美元认购约4%股权软银集团也出资20亿美元认购约2%股权成为第五大股东。通过股权重组英特尔总计获得了159亿美元的现金。为了进一步充实弹药并推行“轻装上阵”策略英特尔在同一时期展开了密集的资产处置通过剥离非核心子公司回笼了52亿美元现金。两笔核心资金合流后英特尔总计获得了211亿美元的资金。在此之前英特尔陷入了近30年来最严峻的流动性危机——利润巨亏、债务压顶、严重失血。2024年全年通用会计准则GAAP口径下英特尔录得187.56亿美元的净亏损。其中被寄予厚望的晶圆代工业务2024年至2025年初季度运营亏损持续处于20 - 30亿美元之间。与此同时英特尔当时的年度资本开支新建晶圆厂、采购ASML光刻机处于180亿至250亿美元之间总负债升至914.53亿美元。这种重资产“烧钱”导致其全年经营活动产生的82亿美元现金流根本无法覆盖百亿级别的建厂资本开支。而在扣除高昂的利息和债务本金后其杠杆自由现金流录得负115.75亿美元属于严重的入不敷出。混改和资产甩卖处置获得的这211亿美元堪称是英特尔的“救命钱”而且无息、无需偿还。它的规模接近Space X上市之后的首次250亿美元发债规模的84%。在和一位内部人士交流最近“存储疯涨”话题时提到被英特尔甩卖的存储业务。2021年至2025年3月英特尔分两阶段将旗下NAND闪存与固态硬盘业务包括中国大连晶圆厂作价近90亿美元出售给SK海力士。站在今天的角度如果英特尔当年不卖存储业务那么市值会有多大的想象空间 现实没有如果。 毕竟当年处于泥潭中不做这样的资产处置英特尔可能也就没了。18A等风来雷军说站在风口上猪都会飞现在的英特尔就在Agent风口之上。所以很多人调侃性地将英特尔归类为“小登股”以强调它在人工智能市场的潜力。强调英特尔处于Agent风口上关键在于CPU之于Agent的价值——用户使用Agent本质上是通过Agent来调用各种工具处理任务——调用浏览器的API去查网页、调用操作系统的文件系统去读写文档、调用数据库去存取数据。每调用一次外部工具都需要CPU进行毫秒级的系统中断处理和上下文切换因为所有外部API的底层执行、网络协议栈的封装以及内存总线管理的核心控制与调度权全在CPU手里。这也是为什么过去几个月陈立武、苏姿丰这些半导体先锋都在不断强调CPU的价值不断刷新CPU:GPU的需求配比。陈立武最近一次谈这个话题是在摩根大通第54届全球科技媒体通信年会上他说“CPU与GPU的配置比例正从1:8向1:1调整甚至可能反超。”作为英特尔最为核心的现金牛CPU相关业务在过去八个季度平均贡献的收入都在100亿美元之上2026年第一季度客户端计算与服务中心业务累计达到128亿美元在整体营收中的占比超过94%。Agent天然利好CPU英特尔也在尝试扩大化自己的“端侧AI”叙事——把大模型和Agent装进NAS装到汽车上。今年的链博会上英特尔晒出了“AI家庭大脑”的概念通过在本地部署小模型来调度控制IoT设备把LLM大脑推理、ASR语音识别、TTS语音合成等5个总参数量1.4亿的小模型装到一台设备当中让所谓的“AI家庭大脑”听懂语言、看懂画面、理解意图。酷睿Ultra的上述“端侧AI”性能离不开18A工艺的支撑。作为英特尔最为关键的一代先进工艺制程18A的内部验证是英特尔晶圆代工业务能否走出泥潭的决定性因素——酷睿Ultra上的应用表现好与坏直接决定了未来外部客户的选择。一位英特尔内部人士也强调18A对第三代酷睿Ultra平台本地部署模型的增益体现在能耗上“18A目前用在CPU tile上的节点工艺最大的收益是能效比。让AIPC跑本地模型时也能有比较出色的续航表现。”另外由于酷睿Ultra采用的是独立内存架构且18A工艺支持LPDDR5X - 9600 MT/s的物理总线带宽在带宽足够的情况下相比统一内存架构内存直接封装在芯片基板多了容量弹性——在Mini PC、AI NAS等端侧形态中内存可拓展至96GB甚至128GB以上。 关于具体的模型尺寸英特尔的说法是支持4B至35B主流大模型的部署。“35B并不是上限在配置更大内存后可以匹配更大尺寸模型。但是从成本和能力的平衡来看35B是本地化部署模型的甜蜜点。”前述内部人士强调。回到18A工艺制程上来英特尔不披露准确的良率数据最近一次的电话会议上陈立武说“在18A工艺上好消息是情况比我刚接手时好得多我能看到每月7%的良率提升目前进展已经提前于我们原定的2026年底目标。”所以只能从一些数据中侧面找到相关答案。2025年四季度当时英特尔对2026年一季度的毛利率指引为34.5%实际值41.0%超了预期650个基点考虑到18A今年一季度在酷睿Ultra上放量一定程度上也能够反映出18A良率的爬坡节奏。年初美国投行KeyBanc在追踪报告中明确指出英特尔18A的良率已经成功突破了60%。日前广发证券海外科技分析师Jeff Pu更是在推特上表示18A良率达到80%左右。6月初英特尔还发布了基于18A工艺的至强6服务器CPU这相当于过去只有酷睿Ultra一个客户现在多了一个新客户。Jeff Pu也强调从三季度开始18A的主力产能将正式向服务器端的至强6芯片倾斜。 更高的良率更多的内部订单验证18A这个工艺节点等的风越来越大。去年下半年的花旗2025全球TMT大会上英特尔CFO大卫·津斯纳曾强调18A是一个长线节点未来会有更多的客户随着台积电对7nm及以下先进工艺上调代工费5% - 10%英特尔有望从这一波调整中获益但前提是英特尔也能拿出足够的产能。去年底测算过18A的产能英特尔Fab 52月产能预计为2万片晶圆。 在一张12英寸的晶圆上理论上可以切出640颗100平方毫米的CPU Tile。按Jeff Pu披露的“80%左右”的良率计算在2万片产能全年满打满算只能产出1.23亿颗CPU。如果月产能开到3万片也只是接近满足英特尔自身的“产能自由”。Jeff Pu在跟踪报告中披露英特尔的目标是到2028年底实现产能翻倍相比2026年年底。“我们在厂房空间上的花费明显减少了正将更多的美元分配给设备采购。为了解决当前的供应短缺2026年我们的设备开支相比2025年迎来了相当大幅度的拉升这些支出将有力支撑2027年及更远未来的需求。”大卫·津斯纳在2025年第四季度财报电话会议说。产能不够不得不加码设备采购看上去是向2025年陈立武那封“再也没有空白支票了”内部信射出的回旋镖以及为打破“不管有没有订单先斥巨资建厂”惯例补课。但不能离开具体的历史条件孤立地看问题。在当时英特尔的财务、技术现状只能先考虑怎么活下来而没有那种既要又要的“如果”。但现在等到风的18A节点只要迈过产能这道坎英特尔就有机会冲刺1万亿市值接近10倍股东回报这个远期目标。